L'électricité manque, et c'est la turbine qui encaisse d'avance

Chaque région a son moteur : le data center en Amérique, le transport en Europe, les usines et les bâtiments ailleurs

La demande d'électricité va croître, partout. Mais ce qui la tire change d'une région à l'autre, et ce n'est pas toujours l'intelligence artificielle. Pour savoir qui encaissera la hausse, il faut d'abord savoir d'où elle vient, et où le courant manque vraiment.

Au monde, l'Agence internationale de l'énergie (AIE) prévoit une hausse d'environ 5 400 TWh 13 de 2025 à 2030, soit 19,1 % 1·13 de la demande de 2025 telle qu'elle la mesurait en février, selon notre calcul. Un térawattheure vaut un milliard de kilowattheures. La Chine en fera près de la moitié 1 d'ici 2030.

Les data centers n'en prennent qu'une petite part : 8,6 % 13 de la hausse mondiale, selon notre calcul sur les prévisions de l'AIE. L'industrie et les bâtiments, climatisation et pompes à chaleur comprises, en font chacun bien davantage.

Aux États-Unis, l'ordre s'inverse : les data centers font 47,8 % 14 de la hausse, selon notre calcul sur les mêmes prévisions. Dans l'Union européenne, le premier moteur est le transport, à mesure que les voitures passent à l'électricité : 38,4 % 15 de la hausse.

Derrière ces data centers américains, il y a d'abord les géants du cloud. Alphabet, Amazon et Microsoft prévoient 595 milliards de dollars 84·85·86 de dépenses d'investissement en 2026, selon leurs propres prévisions, financées à crédit comme nous l'écrivions le 2 octobre. Une part de ces dépenses devient, en bout de chaîne, la commande de l'industrie électrique américaine.

Cette industrie se lit en trois temps. Produire : le combustible, les machines, les centrales. Transporter : les réseaux, les transformateurs, les câbles. Consommer : les data centers, la climatisation, la recharge. Le schéma de la chaîne montre qui vend à qui, et les trois maillons où la machine manque.

La hausse est donc acquise, et ses trois répartitions montrent que chaque région a son moteur. L'électricité manque là où les data centers se branchent ; le premier à en profiter devrait être celui qui la produit.

Le producteur gagne, mais lentement : son électricité est vendue des années à l'avance

Celui qui produit l'électricité possède l'actif qui manque : une centrale qui tourne déjà, branchée là où les data centers veulent se raccorder. Il profite de la pénurie, mais à son rythme. Son courant est vendu des années à l'avance, et pour en produire davantage, c'est lui qui avance l'argent.

La rareté est réelle, et elle a un prix. PJM, le gestionnaire du plus grand réseau électrique américain, paie les centrales pour qu'elles restent disponibles aux heures les plus chargées : c'est le prix de capacité. Une enchère le fixe pour une année à venir, dite de livraison, et PJM le fait payer aux clients du réseau. Entre les années de livraison 2024/2025 et 2026/2027, il a été multiplié par 11,4 5·6, jusqu'au plafond fixé par le régulateur fédéral, selon les rapports d'enchères de PJM. L'historique des enchères montre ce saut, puis le palier.

Le client, lui, peut payer. Dans le modèle d'un data center d'intelligence artificielle d'un gigawatt publié en mai 2026 par l'institut Epoch AI, l'énergie ne pèse qu'environ 7 % 11 du coût complet annuel, serveurs compris, selon notre calcul. Arthur Mensch, sur un périmètre plus large, donnait pour l'électron un ordre de grandeur voisin. Nous en concluons que payer son courant plus cher ne remet pas le projet en cause.

Constellation, le producteur du contrat avec Google, l'inscrit dans ses prévisions. Le groupe attend une hausse de 36,9 % 21 à 54,8 % 21 de l'argent qui lui restera une fois ses centrales entretenues, avant ses projets de croissance (son « flux disponible avant croissance »), entre 2026-2027 et 2028-2029, selon sa présentation d'août 2026. La mesure est propre à la société : la pénurie enrichit le producteur, mais plus tard.

Si l'électricité manque, pourquoi les producteurs ne la vendent-ils pas plus cher tout de suite ? Parce qu'elle est déjà vendue. Un producteur vend à terme : il fixe dès aujourd'hui le prix de sa production future, pour se protéger d'une baisse. Début août 2026, Vistra, autre grand producteur américain, avait déjà vendu environ 94 % 22 de sa production de 2027, selon son communiqué du deuxième trimestre. Ses ventes à terme, année par année, montrent que la hausse des prix ne l'atteindra qu'au fil des renouvellements.

Le prix des contrats signés avec les géants du numérique n'est publié nulle part. On sait en revanche qui paie la construction. Pour le contrat avec Google, Constellation annonce plus de 4,3 milliards de dollars 19 d'investissement, selon son communiqué du 6 octobre 2026. Le client s'engage pour vingt ans, et le producteur dépense d'abord.

Le combustible obéit à la même règle. Au premier semestre 2026, le prix de l'uranium au comptant, celui d'une livraison immédiate, a monté de 25 % 54 sur un an. Celui qu'a obtenu Cameco, le producteur canadien, n'a progressé que de 12 % 54 : ses contrats longs plafonnent ce qu'elle encaisse, selon son rapport de gestion.

Celui qui possède une centrale est donc payé, mais tard, et après avoir avancé l'argent. Or les centrales qui existent ne suffiront pas : reste à savoir d'où viendra l'électricité de plus.

Le soleil et le vent ajoutent de l'énergie, mais la pointe se tient au gaz : la turbine redevient la machine qu'on attend

Un data center consomme jour et nuit ; le soleil, lui, se couche. L'énergie se compte sur l'année, en térawattheures ; la puissance, à l'instant, en mégawatts ou en gigawatts, qui en valent mille. Un réseau se dimensionne sur la puissance de l'heure la plus chargée, la pointe, et non sur la moyenne : c'est là que l'électricité manque, et la machine qui la tient, la turbine à gaz, s'attend des années.

Sur l'année, l'électricité de plus viendra surtout du soleil et du vent : ils font 83,8 % 13 de la hausse nette de la production mondiale de 2025 à 2030, selon notre calcul sur les prévisions de l'AIE. Le gaz progresse aussi, dans le monde comme aux États-Unis, où l'AIE compte d'abord sur lui, puis sur le solaire, pour répondre à la demande nouvelle.

Pourquoi construire des centrales à gaz si le soleil ne coûte rien ? Parce qu'il ne produit pas à la demande : la pointe peut tomber un soir d'hiver, quand il ne brille plus. C'est cette heure-là que rémunère le prix de capacité de PJM. Dans la puissance que PJM a retenue par sa dernière enchère, pour 2028/2029, le gaz pèse 46 % 91, et le solaire 1 % 91, selon son communiqué. L'énergie qui s'ajoute et la puissance qui tient la pointe, côte à côte, ne racontent pas la même histoire.

Pour tenir cette pointe, le monde commande des turbines à gaz comme il ne l'avait pas fait depuis 25 ans 3. Les commandes ont monté de 70 % 83 en 2025, selon l'AIE : leur volume dépasse ce que les grands fabricants produisent en un an. Il faut environ 5 ans 3 pour recevoir une turbine. Face à la capacité des fabricants, les commandes montrent une file qui s'allonge.

Siemens Energy, le fabricant allemand, vit les deux mondes : il fabrique la turbine à gaz et, par sa filiale Siemens Gamesa, l'éolienne. Sa capacité de turbines passe de 17 GW 42 à l'exercice 2024 à plus de 30 GW 42 en moyenne de 2028 à 2030, selon sa présentation aux investisseurs de novembre 2025. Sur l'exercice 2025, sa turbine à gaz gagne de l'argent, son éolien en perd.

Les data centers pressés n'attendent pas tous le réseau. L'AIE estime qu'entre 15 GW 83 et 27 GW 83 de production au gaz installée sur place pourraient les alimenter d'ici 2030, surtout aux États-Unis, « dans un contexte de pénurie de turbines ». Le nucléaire revient aussi, mais lentement : Constellation attend d'ici 2028 la première hausse de puissance prévue par le contrat de Google.

La turbine est donc la machine qu'on attend des années. Et quand le client attend, celui qui la fabrique choisit son prix, et le moment où il se fait payer.

Ceux qui fabriquent ce qui manque sont payés plus cher, et avant de livrer

Quand une machine manque, celui qui la fabrique n'a plus besoin de baisser son prix pour la vendre. Il choisit son client, et se fait payer avant de livrer. Ses marges montent, et ses usines s'agrandissent avec l'argent de ses clients : c'est le point de tout l'article.

La turbine n'est pas la seule machine qu'on attend. Un transformateur, l'appareil qui change la tension du courant entre une ligne à haute tension et le réseau d'un quartier, s'attend en moyenne de 2 ans 3 à 3 ans 3, selon l'Agence internationale de l'énergie. Pour un client pressé, ces délais changent la négociation : il paie d'abord pour réserver sa place dans la file, et le prix passe au second plan.

Un exemple fictif, en chiffres ronds, montre ce que vaut cette place. Une turbine est vendue 100 millions d'euros. Le client verse 30 millions à la signature, une deuxième tranche au lancement de la fabrication, puis le solde à la livraison. Avant que la machine quitte l'usine, le fabricant a déjà reçu 60 millions : il la construit avec l'argent de son client.

Cet argent reçu avant de livrer, c'est l'acompte. Dans les comptes, il se range parmi les dettes de l'entreprise (sous le nom de « passifs sur contrats », parfois de « produits différés ») : le fabricant doit encore la machine. L'acompte reste hors du bénéfice ; il est pourtant en caisse, et paie les pièces, les salaires et les usines avant la moindre livraison.

GE Vernova, l'ancienne branche énergie de General Electric, en donne la preuve. La marge de sa division Power, celle des turbines à gaz et des centrales, passe de 9,9 % 34 en 2023 à 14,7 % 34 en 2025, selon son rapport annuel, et elle monte encore au premier semestre 2026, à périmètre comparable.

Les acomptes, eux, se lisent dans le tableau qui suit l'argent entré dans la caisse et l'argent qui en est sorti (le « tableau des flux de trésorerie »). Au premier semestre 2026, GE Vernova en a reçu 13,7 milliards de dollars 36, selon son rapport trimestriel. C'est 128 % 36 de l'argent que son activité a fait entrer (son « flux de trésorerie d'exploitation »), selon notre calcul. Les acomptes pèsent plus que le total, parce que ce total est une différence : tout l'argent entré, moins tout l'argent sorti. Le reste de l'activité, pris ensemble, a fait sortir de l'argent, et les acomptes l'ont plus que compensé. Côte à côte sur deux semestres, les acomptes dépassent chaque fois l'argent de l'activité, mais ont changé d'échelle.

Le prix suit. Selon son directeur général, les commandes d'équipements gaz du premier semestre 2026 ont été signées à un prix supérieur de plus de 20 % 37 à celles du quatrième trimestre 2025. Et c'est l'argent des clients qui agrandit les usines.

« Le tout financé par les acomptes des clients. »

Les concurrents de GE Vernova et les fabricants des autres pièces rares connaissent le même mouvement. La comparaison des marges montre celles de Mitsubishi Heavy Industries en hausse depuis 2023, celles de Siemens Energy depuis 2024. Hitachi Energy, qui fabrique des transformateurs, a multiplié ses commandes par 2,6 56 en quatre exercices, selon notre calcul sur la présentation de ses résultats ; Prysmian, le fabricant italien de câbles à haute tension, gagne lui aussi de la marge depuis 2024.

Être rare et vendre à prix libre paie donc plus cher, et d'avance. Le réseau qui transporte ce courant manque tout autant. Son prix, lui, n'est pas libre.

Le réseau aussi manque, mais il est payé à l'envers : il dépense d'abord, la facture le rembourse ensuite

Un réseau électrique ne choisit pas son prix. Le régulateur lui accorde un rendement sur ce qu'il a investi : plus il construit, plus il gagne, mais seulement une fois l'ouvrage construit et reconnu. La pénurie l'oblige donc à dépenser d'abord, à demander de l'argent à ses actionnaires, et à se rembourser sur des décennies par la facture des ménages.

Sa situation ressemble à celle d'un propriétaire qui construit l'immeuble avant de toucher des loyers fixés par la mairie. Il avance tout ; le loyer, plafonné, le rembourse lentement.

Elia Group, qui gère le réseau à haute tension belge et une partie du réseau allemand, vit ce décalage. En 2025, elle a investi 2,5 fois 29 l'argent que son activité a fait entrer, selon notre calcul sur son rapport annuel. Pour payer, elle a demandé 2,2 milliards d'euros 29 à ses actionnaires, nets de frais, en actions nouvelles. Ses fonds propres, l'argent que les actionnaires ont laissé dans l'entreprise, ont ainsi grossi d'environ la moitié.

Son résultat revenant aux actionnaires n'a progressé que d'environ un tiers 29, selon le même calcul. Le bénéfice se partage donc sur une mise qui a grossi plus vite que lui, et le rendement des fonds propres ajusté recule de 8,37 % 29 à 7,29 %, selon son rapport annuel. Le réseau grandit, et l'actionnaire paie la croissance avant d'en toucher le fruit. D'autres réseaux vivent le même décalage : leur comparaison montre qu'Elia et National Grid investissent plus qu'ils n'encaissent, et que trois grands réseaux européens ont levé des actions.

Au bout du compte, c'est la facture qui rembourse. Au Royaume-Uni, Ofgem, le régulateur, chiffre à environ 108 livres 30 la hausse des charges de réseau sur la facture d'un ménage d'ici 2031, gaz et électricité ensemble, et à 30 livres 30 par an une fois déduites les économies attendues. Aux États-Unis, selon le moniteur indépendant du marché de PJM, la charge des data centers a ajouté environ 23,1 milliards de dollars 7 aux recettes du marché de capacité sur trois enchères, une somme versée aux centrales et que paient les clients du réseau.

Rare et à prix libre, on est payé d'avance ; rare et à prix fixé, on avance l'argent. Restent ceux qui ne vendent rien de rare, mais vendent à la croissance elle-même.

Vendre à la croissance ne suffit pas : le climatiseur grandit avec le data center, sa marge recule

Les usages qui tirent la hausse (climatisation, refroidissement des data centers, recharge, stockage) semblent la meilleure place : leurs fabricants vendent à la croissance elle-même. Mais vendre plus ne suffit pas. Sur le même marché, celui qui vend une pièce rare se fait payer d'avance, et celui qui vend un produit courant voit sa marge reculer.

Carrier Global, le fabricant américain de climatiseurs, en est l'exemple. Ses ventes aux data centers, environ 1 milliard de dollars 69 en 2025, devraient atteindre environ 2 milliards 69 en 2026, selon la prévision relevée par la société en juillet ; elles montent depuis 2024.

Sa marge recule pourtant. La marge opérationnelle ajustée de tout le groupe, ce qui reste des ventes une fois payés les coûts de l'activité, hors éléments exceptionnels, passe de 17,8 % 68 à 14,4 % 68 entre les premiers semestres 2025 et 2026, selon ses communiqués. La direction l'explique par le coût de ses matières et composants, et par une part plus forte de produits moins rentables.

Vertiv vend aux mêmes data centers leurs équipements électriques et de refroidissement. Au premier semestre 2026, la hausse des acomptes de ses clients pèse 97,6 % 62 de l'argent que son activité a fait entrer, le même total que chez GE Vernova, selon notre calcul sur son rapport trimestriel. Carrier et Vertiv, mis côte à côte, montrent deux façons de vendre au même marché : l'un grandit et voit sa marge reculer, l'autre se fait payer avant de livrer.

Un acompte n'est pas un bénéfice : pourquoi compte-t-il autant ? Parce qu'un client ne paie d'avance que ce qu'il craint de ne pas obtenir. L'acompte mesure la rareté mieux que la croissance : un climatiseur se trouve, une pièce rare se réserve. Le tableau du verdict range selon cette grille onze entreprises de l'article.

La démonstration tient tant que ce qui manque continue de manquer. Or les fabricants de turbines ont déjà connu une pénurie, et sa fin.

Les acomptes se retournent quand les commandes cessent, General Electric l'a vécu en 2002

L'argument le plus fort contre notre lecture est simple : une pénurie de machines a une fin, comme tout cycle. Tant que les commandes affluent, les acomptes nouveaux dépassent ce que le fabricant livre, et l'argent entre. Quand elles s'arrêtent, il faut livrer des machines déjà payées sans recevoir de nouvel acompte : l'argent sort, avec un temps de retard.

General Electric l'a vécu. Au tableau de ses flux, les acomptes passent de +3,4 milliards de dollars 51 en 2001 à −5,1 milliards 51 en 2002 : au lieu d'entrer, l'argent sort. La même année, les commandes de sa division Power Systems reculent de 42 % 50·51, selon notre calcul sur ses rapports annuels.

L'argent que l'activité fait entrer recule alors de 41,3 % 51, selon notre calcul sur les mêmes rapports. L'histoire des acomptes de General Electric montre ce retournement.

Le doute vient aussi des fabricants. Eisaku Ito, le patron de Mitsubishi Heavy Industries, voit une demande mondiale d'environ 70 GW 49 de turbines par an sur cinq ans, et récuse les 100 GW 49 que d'autres prévoient.

Chez Nexans, fabricant français de câbles, le cycle a déjà un avant-goût. L'entreprise prévoit l'argent qui lui restera en 2026 une fois ses investissements payés (son « flux de trésorerie disponible ») ; elle donne une fourchette, qu'elle a pourtant revue à la hausse en juillet. Même relevée, son milieu reste inférieur de 18,6 % 60·61 au chiffre de 2025, selon notre calcul sur ses communiqués. C'est que 2025 avait été gonflé par des acomptes exceptionnellement élevés, reçus pour des câbles à haute tension.

L'objection n'explique pas tout. Plus de 90 % 13 de la hausse mondiale vient d'ailleurs que des data centers, selon notre calcul sur les prévisions de l'AIE, comme le montraient les trois répartitions du début : une déception sur l'intelligence artificielle n'efface ni les usines, ni les bâtiments, ni le transport européen. Chez GE Vernova, les clients traditionnels font environ 80 % 37 des gigawatts de turbines sous contrat, les data centers environ 20 % 37, selon sa conférence de résultats de juillet.

GE Vernova agrandit aussi ses usines avec mesure : sa cadence passe de 20 GW 35 par an à 30 GW 37 visés en 2030, avec l'argent de ses clients, selon ses résultats du 22 juillet 2026.

L'objection dit comment lire la pénurie, sans dire quand elle finira. Si elle se retourne, la ligne des acomptes le montrera la première.